悠然人生

這是截自聯合新聞網的理財會客室中的投資概念文，原書名為「當巴菲特遇上索羅斯」，作者為泰馬可。我覺得它的內容寫得很好，以前讀過不少理財書籍，很多忠告在實際操作時反而忘了精光。這幾個月下來，也才深切地瞭解到這些書上所寫的勸戒，其實是非常有道理的。



保本優於一切



投資法則第一條：絕不虧損。

投資法則第二條：絕不忘記第一條。 ──巴菲特

求生是第一要務，之後才是賺錢。 ──索羅斯



如果你不上場打賭，就沒有獲勝的機會。

如果你失去所有的籌碼，也無法上場打賭。 ──賴瑞‧海蒂



投資贏家：相信最優先的目標是保本，而這也是投資策略的基石。



投資輸家：投資的目標就只是「賺大錢」。結果，通常無法達到。



絕不虧損

巴菲特生於經濟大蕭條時代，年輕時就已深切期待將來會變得非常富有。在中小學的時候，他告訴過同學，他會在35歲以前就成為百萬富豪。結果他35歲時，財產的淨值超過600萬美元。



有一次，當他被問到是什麼驅使他去賺這麼多錢時，他的答覆是：「並非我想要錢，而是賺錢的過程和看著它成長是很有趣的一件事。」



巴菲特對金錢的態度是以未來為導向的。當他蒙受損失，甚至在花用時，他不是把1美元想成1美元，而是想這1美元將來能變成多少錢。



蘇珊(巴菲特的太太)是一位藝術品的買家。她花了1萬5000美元重新布置家裡，「這幾乎等於殺了華倫。」他的高爾夫球友鮑伯‧比林說道。因為巴菲特抓住比林說：「你知道嗎？這筆錢複利20年後會有多少？」



對錢的態度早已滲入巴菲特的投資哲學中。例如，在1992年的波克夏‧海薩威年會上，他說：「我猜我最大的損失是當我20或21歲時，進入一個服務站工作，讓我失去20%的淨值。因此我猜這個服務站現在大概讓我損失了8億美元。」



計算虧損的方法

當我們賠錢時，我們會計算實際上的損失，但是巴菲特並不是如此，他計算損失的總數是指那些錢可以創造出的價值。對他而言，虧損違反了「看著它成長」的目標。



保本是許多人提出的口號，但很少有人能實行這樣的投資法則。



為什麼？



當我問投資人，把保本當成他們優先項目時的感受時，大部分的人都說是麻痺的感覺，一種「我最好不要做任何事，以免賠錢」的感覺。



這種說法反應了第五項致命的投資錯誤：相信賺大錢的唯一方法就是承擔高風險。它意味保本的唯一方法，是不要負擔任何一絲的風險。因此，絕不承擔風險，也保證你無法賺取任何巨額利潤。



對採取這種看法的人，賺賠是相關的，就好像他們是一枚錢幣的兩面：當你有賺取1美元的機會時，同樣也冒著虧損1美元的風險，也許損失會更多。



高機率事件

一般而言，保本的目標是不要虧損。這被視為一種保守的策略，限制了你的選擇機會。



但是投資贏家著重的是長期的績效，他不會把個別的投資視為獨立事件。他把焦點放在投資的過程上，而保本是過程中的基本原則，它被融入投資的方法中，也隱藏在他所做的所有事情之中。



這並非意味投資贏家無論何時想到投資的第一個問題就是：我如何才能保本？在做決定或投資的那一瞬間，那個問題他可能根本沒想過。



當你在駕駛時，你的重點是要從A點抵達B點，而不是求生。然而，那個目的隱藏在你開車的方式之下。比如說，我習慣和前面的汽車保持特定的距離，但距離會因速度而改變。遵守這個習慣，讓我在必要時得以煞車停下來，以免撞到前面的車輛，危及性命或是變成殘廢。依循這條規則就代表有求生的法則。但是當我在駕駛時，我並沒有想這些，我只是保持我的距離。



同樣，投資贏家不需要思考保本這回事，只要經由注意投資法則，自動就能保本，正如我駕駛時，保持距離就能保命一樣。



無論他的風格如何，投資贏家的方法只有一種，就是巴菲特所稱為的「高機率事件」，除此之外別無他法。



當你投資在「高機率事件」時，你幾乎肯定能賺錢。損失的風險是極小的，有時候甚至不存在。



當你的系統已融入保本的觀念時，你將只會進行這一類的投資。這就是投資贏家的秘密。



我有責任

投資贏家接受他需要為結果負責的說法。當他遭受損失時，他不會說：「市場在與我作對。」或「我的經紀人給我錯誤的建議。」他只會對自己說：「我錯了。」他不會反彈，就欣然接受了結果；然後會去分析他的作為或他沒做的部分，以免重蹈覆轍，然後繼續前進。



經由對他所得的利潤和虧損負責，投資贏家得以自己掌控一切。像專業的衝浪者，他不相信他能命令波浪，但是由經驗和對自己的控制，他知道何時該衝浪，何時該避開浪頭，因此很少被甩下來。



你能賺得回來嗎？

我在許多投資研討會中會問觀眾：「誰在市場上賠過錢？」幾乎每個人都舉手。接著我問：「你們之中有多少人把它賺回來？」幾乎沒有人舉手。



對一般投資人而言，投資是一種副業。他遭受損失時，他從薪資、退休基金，或是其他的資產來補貼，他幾乎從未從市場中賺回來。但對投資贏家而言，投資不是一種副業，這就是他的謀生之道，所以如果他有虧損，就等於損失了部分的生活。



這就是為什麼：如果你虧損50%的資本，你必須加碼一倍資金，才能回到你開始的地方。



如果你投入的資金平均每年會獲利12%，這要花6年才補得完。而這會花巴菲特3年又2個月，以24.7%的年獲利率來回補，而索羅斯則要用掉2年又9個月，以28.6%的年獲利率回補完。



這真浪費時間！難道一開始就避免虧損不是比較單純嗎？



這樣你就了解巴菲特和索羅斯為何會大聲地回答：「對！」他們知道避免虧損遠比賺錢容易得太多了。



財富的根基

巴菲特和索羅斯是世界上最成功的投資家，因為他們兩位都極為厭惡虧損。如同巴菲特所言：「現在就避開麻煩，遠比之後避開要簡單多了。」



保本不只是必勝秘笈的第一項。它是所有投資贏家在市場上實際操作原則的基石。如我們所見，其他秘笈都免不了回溯至巴菲特的「第一項投資法則：絕不虧損」。



七種致命投資錯誤



大部分的投資人都受到錯誤觀念的影響，但這些觀念卻不是華倫‧巴菲特和喬治‧索羅斯等大師所持有的。其中最廣為流傳的，就是我稱之為七種致命的投資錯誤。要摒棄這些錯誤的觀念，首先要了解它們錯誤的原因。



致命的投資錯誤～1

深信要獲得巨幅報酬，必須先會預測市場未來的走向。



事實真相：投資贏家並不會更懂得預測市場的動向。



這話並不是我說的。



就在1987年10月股市崩盤的前一個月，索羅斯出現在《財星》雜誌的封面。他表示：(美國的)股票已經飆到遠離基本面，但不表示股票就一定會大跌。股價被高估並不表示就無法維持下去，如果你想知道美國股票被高估了多少，看看日本的例子就得了。



在他對美國股市仍然看多的時候，他覺得日本股市會大跌。於是在1987年10月14日《金融時報》的文章中，一再重複這個觀點。



一個星期之後，索羅斯的量子基金因美國股市(非日本股市)的崩盤，損失超過3億5000萬美元，足足一整年的努力在幾天之內就全部泡湯了。索羅斯承認：「我獲利的表現與預測趨勢的能力大相逕庭。」



那巴菲特呢？他完全不關心市場的走向，對預測也不感興趣。對他而言，「預測只告訴你一大堆分析師的觀點，他們無法預估未來任何的動向。」



所以投資贏家從不仰賴對市場走向的預測。巴菲特和索羅斯可能會第一個承認，如果他們仰賴對市場的預測去投資，早就破產了。預測是投資顧問和銷售共同基金的人員重要的工作，但它卻不是成功投資的必要因素。



致命的投資錯誤～2

信奉「大師」的言論：如果我不會預測市場動向，總有別人會。而我要做的，就是找到這樣的人。



事實真相：如果你真能準確預測未來，你會大聲宣揚預測的結果嗎？還是會保持緘默，開一個交易帳戶，然後自己大賺一筆？



1987年10月12日，當艾蓮‧卡薩雷利預言「股市即將崩盤」時，還只是個沒沒無名的統計員。當時距離10月的「黑色星期一」只有一個星期。突然間，艾蓮‧卡薩雷利變成了媒體寵兒，而且在幾年之內，她利用名氣賺進了可觀的財富。



這是因為她相信自己的預測嗎？



並不是！不到一年之內，艾蓮‧卡薩雷利的共同基金就募集到7億美元。投資人只要繳1%的管理費，一年下來就有700萬美元的進帳，聽起來很不錯。同時她也開始發行投資刊物，很快的就有10萬個訂戶。



大師的地位為艾蓮‧卡薩雷利賺進了大筆的財富，但對那些追隨她的人而言，卻苦不堪言。到了1994年，共同基金的股東靜悄悄地投票，決定解散基金。原因是：投資績效不佳，而且資產逐年萎縮。在基金營運期間，年報酬率平均4.7%，而同時期史坦普500指數的報酬率則是5.8%。



在艾蓮‧卡薩雷利快速竄起的17年後，儘管基金獲利表現一直不佳，刊物也停止發行，預測的整體紀錄也令人不敢恭維，但她仍享有投資大師的盛名。例如：1996年7月21日的道瓊工業(平均)指數僅為5452點，據報導，艾蓮‧卡薩雷利聲稱道瓊工業(平均)指數「可以上揚至6400點」，兩天之後，她又宣布：「市場可能下滑15%到25%之間。」



這真是兩面討好的說法。



那些只是艾蓮‧卡薩雷利於1987至1996年間，在《華爾街日報》、《商業周刊》和《紐約時報》等14項公開預測之中的兩項。在這14項預測中，僅有五項是正確的。也就是說，正確率僅有36%。丟銅板都可以預測得比她更準，或是賺到更多的錢。



艾蓮‧卡薩雷利只是眾多市場上所謂的大師之一罷了。



還記得喬‧格蘭維爾嗎？他曾是1980年代早期媒體上的紅人，一直紅到1982 年道瓊工業(平均)指數站上800點，他建議投資人賣掉所有的股票，開始放空。1982年正是1980年代中行情最好的一年。不過，格蘭維爾仍繼續催促投資人放空，一直放到1200點。



格蘭維爾接著被一個完全與他不同的人所取代，這個人就是羅伯特‧皮瑞邱特，他預測1980年代會是多頭的市場。但是在1987年股市大崩盤之後，羅伯特‧皮瑞邱特宣稱多頭市場結束了，並且預測道瓊工業(平均)指數在1990年代初期會下跌至400點，這種說法就好像用一把雙管散彈槍還打不中穀倉一樣可笑。



1990年代的網路公司熱潮，又使得許多媒體上的「英雄」竄起，不過大部分的人在2000年3月那斯達克指數重挫的時候就消失不見了。



如果有人真的能夠持續準確地預測市場動向，他一定躲在媒體找不到的地方。有位無名氏談到金錢時的說法是對的：「預測是很困難的，尤其是預測未來。」



媒體上的大師是靠著討論投資、提出建議或幫人操盤以收取費用為生。但是，就如同約翰‧崔恩在《點石成金》一書裡提到的：「發現如何點石成金的人，不會每年只收取100美元就告訴你這個秘密。」或是讓你在CNBC的新聞網上免費獲得消息。



這也就是為什麼巴菲特、索羅斯和其他投資贏家很少談論他們在做什麼，和他們對市場的看法，他們只是埋首於投資賺錢。通常，他們甚至不會告訴投資人資金運用的情形。





致命的投資錯誤～3

相信「內線消息」可以賺大錢。



事實真相：巴菲特是世界上最富有的投資大師。其實，他的投資秘笈中最喜歡的來源是免費的公司年報。



在1992年，索羅斯因為大舉放空英鎊，建立100億美元的部位而得到「讓英格蘭銀行破產的人物」頭銜。



他並不是唯一了解其中玄機的人，任何內行的人都看得出英鎊即將崩盤。數以百計的經紀商在英鎊暴跌的時候同樣也大賺了一筆。



但只有索羅斯一頭栽進去，抱回了20億美元的利潤。



既然享有盛名，巴菲特和索羅斯身旁盡都是達官貴人。但是只要是一開始投資，他們都變回小人物，不預期會得到任何特殊的待遇。更何況巴菲特和索羅斯在成名前的投資報酬率遠比成名之後高。所以，即使有內線消息，很明顯沒有帶來多少好處。



巴菲特也說過：「光依賴內線消息和100萬美元資本，一年內就會破產。」



致命的投資錯誤～4

多元化配置資金。



事實真相：巴菲特輝煌的投資成果，是因為他只找出幾家優秀的公司，然後集中投資在他們身上。



按照索羅斯的說法，重要的不是你對於市場的看法是否正確。而是，當你的投資正確時可從中賺取多少利潤，以及投資錯誤時又會賠上多少資本。索羅斯與巴菲特成功的因素都是一樣的：只要少數的投資創造出可觀的財富，而能彌補其他投資上的損失。



分散資產的效果卻恰恰相反，投資人擁有許多小額的投資，即使其中一項獲利亮眼，對總資產也沒有加分效果。



所有投資贏家都會告訴你，多元化是無稽之談。



但你絕對不會從華爾街的投資顧問那裡聽到這樣的說法。



致命的投資錯誤～5

深信高風險才有高報酬。



事實真相：就像企業家一樣，投資贏家都極為厭惡風險，總是盡可能地避開，以便將損失降到最低。



在幾年前的一場管理會議上，許多教授紛紛發表關於「企業家特質」的論文。雖然過去教授們常常意見相左，但在這件事情上的認知卻是相同的：企業家對於風險的承受度都很高，而且大部分都熱愛冒險。



在會議結束前，有一位企業家從聽眾中起身發言。他對於所聽到的言論感到相當驚訝。他表示，身為企業家，他會極力去避掉風險，而他所認識的其他成功的企業人士也都如此。在這個世界上，很難再找到另一群像他們一樣厭惡風險的人。



投資贏家也像成功的企業家一樣厭惡風險，而規避風險就是累積財富的基本原則。如果你冒的風險越大，就越有可能賠掉大筆的資金，這和學院派的說法恰恰相反。



企業家和投資贏家都知道，賠錢比賺錢容易得多。這就是他們願意花較多精神去規避風險，而非追逐利潤的原因。



致命的投資錯誤～6

相信「系統」。不知道是哪一位人士、哪個單位開發了一套系統，有的只是一些難懂的技術分析、基礎分析、電腦化的交易程序、甘氏圖，甚至是占星術等等，都保證投資獲利。



事實真相：就跟信奉「大師」的道理一樣，如果投資人採用大師的系統，就會獲得像大師一樣的結果。一般人對於投資系統的迷思使得這些系統得以熱賣。



信奉「大師」和「系統」的根源是相同的：渴望掌握確切的證據。



就像巴菲特回答一個關於自己的問題一樣：「大家都在找一個公式。」希望找到這個公式之後，就可以輕鬆操作電腦，看著財源滾滾而來。



致命的投資錯誤～7

相信自己知道未來的趨勢，而且確信市場終將證明自己的看法是正確的。



事實真相：這種信念是投資狂熱者普遍的特質。大家都同意歐文‧費雪的預測：「股市已經到達一個新的、永久的高峰。」當時是1929年股市崩盤的前幾個星期。當黃金在1970年代暴漲時，大家都相信高通貨膨脹率避免不了了。雅虎、亞馬遜、電子灣和其他數以百計的網路公司竄起，股價每天驚驚漲，這股風潮讓人很難否定1990年代華爾街的信條──「利潤算什麼」。



這是第一個致命錯誤（預測市場未來）更強而有力的變體，要求自己具有預測未來的能力，但是結果卻非常悲慘。



這樣強迫自己預測未來的投資人，不斷找尋「正確」的預測方法，而犯了第七個投資錯誤，往往自以為知道未來的趨勢。所以當這股狂潮消退時，他不但會賠掉大部分的家當，有時甚至淪落到一文不名的地步。



在所有投資錯誤中，抱著獨斷的信念去投資是最危險的。