悠然人生

1. 資本市場與金融服務

Capital Market的基本定義，是「用以交易債務與產權的市場」，其主要的功能，就是將儲蓄轉換成投資，用以支持國家的經濟成長。簡單地來說，就是從擁有資金的人手上將錢轉到需要資金的人手上。而資金的轉換方式，往往是由金融機構(Financial Intermediate)，如銀行、投顧公司等，讓有資金需求的人藉由金融工具(Financial Instrument)，如股票和債券等，來換取所需的金錢。 

資本市場、金融機構、和金融工具，這三者便是證券交易的要素。舉例來說，當一間上市公司需要資金時，它可以透過一個金融機構如銀行來發行股票，而股票這些金融工具則被放到市場上讓人認購，公司便能從中得到所需的資金。藉由募得的款項，公司可以用於買進諸如廠房和其他設施來促進公司的發展，而當公司的獲利增加後，便能將盈利回饋於擁有股票的股東。

對於投資者來說，他們所擁有的資本(Capital)，可以有兩種方式來增殖：

一是Direct Investment，也就是購入諸如房地產或是廠房設備等等，任何有實際價值的東西。

二是Indirect Investment，也就是購入諸如股票債券之類，有象徵性價值的東西。而這些indirect investment最終也會被用作direct investment，比如說公司籌資後會購買廠房設施。

而基本上，投資有五個重點：

1. 保本－投資越安全，回報就越低。(短期債券＞長期債券＞優先股＞普通股)
2. 收入－最大化收入。(普通股＞優先股＞長期債券＞短期債券)
3. 資本增殖－資本的獲利(Capital Gain)只有一半需課稅。
4. 流動－能在最短的時間內將投資轉換成現金。
5. 避稅－利息、股利、資本獲利的課稅方式不同。

資本有三種特性，第一它俱有流動性，第二它對環境非常敏感，第三它很稀少。由於這三種特性，資本有很強的選擇性，傾向於留在政治穩定、經濟狀況良好、勞工生產力旺盛、金融政策合理的國家，並且會衡量風險與收益之間的關係。諸如稅務政策、外匯政策、商業管制等因素，都有可能會影響的資本流動。隨著全球化的腳步，世界各國都有極大的資本需求，所以它的流動性與稀有性越顯突出。

資本的唯一來源是儲蓄，對於一個市場來說，資本的供應者只有兩種，一是個人儲蓄，二是外資，或是外國人的儲蓄。不管是公司、個人或是政府，只要當收入大於支出的時，就會有儲蓄可以用來投資。反過來說，當支出大於收入時，便需要外來資本來維持營運，這就是資本的供需問題。

而儲蓄的基礎概念，就是在「今天花十塊錢」與「明天花十五塊錢」中作選擇。投資人可以利用不同的投資工具，讓花不完的錢擁有更高的價值，或是直接用掉它。不管是哪種選擇，都是價值與價格的對比。雖然這個概念很簡單，但是卻驅動著全世界的消費市場。

基本上，金融工具可分成幾大類，Debt、Equity、Investment Funds、Derivatives和其它型態不一的工具。

Debt包括了諸如Bonds、Debentures、T-bills、Mortgages、Commercial Papers等，其中又以Bonds和Debentures最為常見。兩者的差別為，Bonds的發行人是有資產作為抵壓，而Debentures是純以發行人的信用為抵壓。

Equity主要是指Public Companies所發行的股票，一般來說有普通股(Common Shares)及優先股(Preferred Shares)兩種。

Investment Funds是由公司或是信託替顧客處理投資的一種型態，最為常見的就是Mutual Funds，又可以稱作Open-End Funds。它的優點在於有專業的投資專家操縱，並能同時投資數百檔不同的股票達到分散風險的目的。

Derivatives，金融衍生商品，是利用諸如股票和債券或其他商業合同來作為投資工具，期權/選擇權(Options)及期貨(Futures)等便是其中幾種常見的衍生商品。

一個良好的資本市場必須要俱備四個條件，第一要讓投資人能快速交割，第二要能提供投資人最低的手續費，第三要能保持良好的流動性，第四是要能有效地管理市場交易。

(流動性Fluidity有幾項特點，一是交易頻繁，二是買賣價格差距小，三是買賣後的價位變化小。)

資本市場是由許多不同的市場組成，包括股票市場、債券市場、金融市場等等。但大體上來講，可以粗分成Primary Market和Secondary Market。簡單地來說，Primary Market是證券發行者與投資者交易的市場，Secondary Market則是投資者與投資者交易的市場。

另外一種分類法，是以Auction Market及Dealer Market來作區分。在Auction Market裡，投資者在單一的公開市場裡出價，同時與其他出價的投資者競標購買證券，通常證券商或是銀行會在此類市場中扮演Agent的角色。相對的，在Dealer Market裡，交易方式與Auction Market相近，但不如其一樣地公開，所以又被稱為Over-the-counter Market(OTC)或是Unlisted Market。

OTC市場中的交易，是由dealers之間透過電話或網路之間交易，幾乎所有的Bonds和Debentures都是在這個市場買賣的。而在這個潛藏市場中，債券交易量足足是股票交易量的14倍。由於市場不會去審核交易公司是否俱有上市能力，所以投資風險也較高。

OTC的特殊性，在於它並沒有任何實體的地點可供投資人交易，相對的，每個Dealer都能成為Market Maker，讓其他的Dealers能對其手上所有的證券競價。當投資人有意購買OTC市場中某公司的股票時，他們必須透過Broker去向持有該公司股票的Dealers問價以找到最優惠的價格，然後再進行交易。

加拿大對於OTC管制甚為寬鬆，除了Ontario要求所有OTC交易必須要上報至Canadian Unlisted Board Inc.外，其他省份並不會要求公司回報Unlisted Trades。

為了要方便交易，OTC市場有兩種交易系統：

1. Quotation and Trade Reporting Systems (QTRS) – dealers post quotation indicating the prices they are willing to buy and sell stock
2. Alternate Trading Systems (ATS) – private computerized networks match orders for securities of recognized exchange facilities

隨著OTC市場的發展，目前加拿大存在三套線上交易系統，CanDeal、CBID和CanPX，前兩者為ATS。

在加拿大的證券交易市場中，Common Shares、Preferred Shares、Rights and Warrants、Options and Futures、Installment Receipts、Exchange-Traded Funds、Income Trusts和Convertible Debentures都是常見的交易工具。在美國和歐洲市場，Bonds和Debentures是可以和其他證券一起交易的。

目前全球60個國家中，共有約80個證券交易市場，其中北美10個，歐洲35個，中南美10個，其餘都在亞洲。近年來由於全球化的關係，證交所不斷地合併，從過去的200多家變成現不足100家。除了併購外，各國證交所也採用同盟或是共通電子交易等方式來擴大各自的營業版圖，而加拿大共有五個主要的證券交易所：

1. Toronto Stock Exchange (TSX) – senior equities and convertible debts
2. TSX Venture Exchange – junior equities and debentures
3. Canadian Trading and Quotation System (CNQ) – junior equities
4. Bourse de Montreal (ME) – financial and equity futures and options
5. Winnipeg Commodity Exchange (WCE) – agricultural futures and options

證交所可以是非營利機構或是營利機構，而目前加拿大所有的證交所都是營利機構。非營利的證交所只允許會員公司的股票交易，營利性證交所則是由股東所擁有，有意願上市的公司只要通過審核並付費就能上市交易，並不存在會員制度。

營利性證交所由於是採用股份制，所以和一般Public Company一樣，需要董事會(Board of Directors)監督運作。董事會是由一位President及二到六位Public Governors，和幾位Senior Executives所組成。加拿大現行法律允許證交所擁有極大的彈性，並且可以自行制定上市制度等其他管理辦法。

而證交所的收入主要有五項，一是交易時的手續費，二是公司掛牌上市的費用，三是上市公司每年的年費，四是上市公司改變資本結構的手續費，五是販賣過去交易資料及市場資料的費用。

當投資者有意購入證券時，通常須要透過中間人Intermediaries，一般來說包括了銀行、收益信託Income Trust、保險公司、證券商。但在1992年之後，許多法令逐步開放，如今的銀行可以擁有保險業子公司，或是進行基金交易，而保險公司也能販售基金，四者的分別已經越來越小，許多收益信託公司也都被銀行收購。

 
(from CSC textbook)

加拿大證券產業的規模自2000年來逐年擴大，為了要規範日趨競爭的投資環境，承辦投資業務的金融機構也組成了Investment Dealers Association of Canada (IDA)和Self-Regulatory Organizations (SROs)來管理市場運作，避免違法或惡意的交易行為。

基本上，目前參與證券業的公司可以分為三大類：

1. Integrated Firms – offer products and services that cover all aspects of the industry, including full participation in both the institutional and retail markets
2. Institutional Firms – specialize in stock/bond trading, research on industries, arbitrage, portfolio management, mutual fund distribution, and tax shelter
3. Retail Firms – offer a wide variety of products and services for retail investors

值得注意的是，Institutional Firms通常只作大客戶，而Retail Firms則包括了Full Service Firms和Discount Brokers，所提供的服務不一，顧客群也不一。

和其他產業的公司一樣，從事證券業服務的公司需要大量的資金支援，用以維持其證券的庫存和日常運作，因此財務槓桿度極高(Financial Leverage)。公司收入主要依靠交易時的手續費和收取客戶的承銷成本(Underwriting Costs)，或是利息收入等等。

依其大小和服務範圍，證券公司也會有不同的管理結構，但一般來說，會有以下幾個部門：

1. Sales – divided into institution and retail division; develop a list of clients, provide investment information and advices, and process clients’ orders
2. Underwriting/Financing – work with companies or governments interested in raising capital or issue securities
3. Trading -  divided into bond, stock, and specialized product divisions
4. Research – study conditions within industry and current operations and future prospects of different companies
5. Operations – recording and accounting for all trades
6. Credit and Compliance – credit check of clients, ensure payments or securities are received by regular delivery date and properly deal with overdue
7. Financial – Payroll, budgeting, financial reports/statements, and financial controls

一個證券商在交易時，可以扮演兩個角色，一是Agent，一是Principal。兩者的差別在於，前者僅僅是一個經紀人替客戶買賣他需要的股票，從中賺取佣金。而後者則是交易的是自己所持有的股票，證券商在市場上買入股票，一直持有到有客戶想要買入再將手中的股票賣給客戶。

同樣的，銀行也有證券商的功能，而且能提供許多小型證券商所無法提供的服務。根據銀行法，銀行可以分成三種，Schedule I、Schedule II、Schedule III。大多數的本國銀行皆屬於Schedule I，外商銀行則是Schedule II或Schedule III。在2006年初，加拿大共計有19家本國銀行，27家外商銀行的子公司，22家外商銀行分支，最大的6間本國銀行掌握了將近18兆的資產。

19家Schedule I的本國銀行中，最大的六家分別是Royal Bank Canada (RBC)、CIBC、Bank of Montreal (BMO)、Scotia Bank、TD Bank Financial Group (TD)和National Bank of Canada。主要提供包括了commercial banking products and services (eg. Mortgages and loans, bank accounts, and investments)，還有financial planning, cash management和wealth management services。

而透過旗下的子公司，本國銀行也增加了諸如segregated funds and life insurance products，以及trust services, leasing, mutual funds, credit card和investment dealer services。值得注意的一點是，同一間銀行的客戶資料是不能於子公司間共通的，以保護客戶隱私並且避免資料遭到濫用。

27家Schedule II的外商銀行，包括了AMEX Bank of Canada、Citibank Canada和BNP Paribas等等。Schedule II的銀行是指銀行於加拿大本地組成(incorporate)和營運(operate)，但是本身的股份卻是由外商銀行所持有，扮演外商銀行子公司的角色。它的特點在於銀行可以行使等同Schedule I的本國銀行的所有權利。

22家Schedule III的外商銀行，包括了HSBC Bank、Comerica Bank和Mellon Bank等等。Schedule III的銀行是指在加拿大銀行法許可範圍下，外商銀行直接在本國建立分行，基本上所能提供的服務與前兩者相差不大。

隨著全球化的腳步和金融制度的開放，為了要加強本國銀行的競爭力，銀行法逐漸開始讓銀行能在一定限制下，透過子公司提供Non-banking Financial Services，諸如保險和信託業務，甚至是電子商務、房地產、財務咨詢管理服務等等。

除了銀行外，Life Insurance Companies人壽保險公司也在證券市場中扮演重要的角色。保險公司的主要業務有兩個區塊，一是Life Insurance，二是Property and Casualty Insurance。前者為疾病傷殘和死亡的保險，後者是物業類包括房子、車輛、商店等等的保險，其中最主要的汽車保險。

保險公司在收到保費後，是以一個Trustee受託人的身份去管理這筆資金，所以非常著重「保本」，投資目標也往往是風險較低的債券。而核保的概念 (Underwriting Operation)在保險業中也就越發重要，它的意思是指保險公司評估它們在收取投保人的保費後所需承擔的風險。另一個重要的概念則是再保險(Reinsurance)，基於風險分擔的考量，保險公司之間會互相向對方投保的情況。

根據加拿大在1992年宣佈的Insurance Companies Act，保險公司逐漸地Demutualize股份化，並獲得擁有信託和貸款公司的權利，而部分符合規定的保險公司甚至有權擁有Schedule II的銀行。但同樣的，法律也採用了「Prudent Portfolio Approach」，禁止保險公司併購非金融類的公司。

大部分的保險公司都會提供一種叫作Segregated Fund，保本基金或又稱分離基金的服務，它是一款近似共同基金的工具。其特點在於增殖率是隨著該基金的投資報酬率而改變，可搭配RRSP使用來避稅，如果在投保人期中身故，則保證100%還本。在投保人去世後，保本基金將視為死亡理賠，較共同基金更有稅務優惠。

接著是基金公司，一般來說，基金可分為兩大類，一是Close-End Funds，二是Open-End Funds。前者只允許投資者在基金發行時或某特定時間買入該基金的股份，並且會將基金獲利不斷地重新投入基金中，而後者又稱Mutual Fund，允許投資者隨時買入或賣出，價位則依該基金的資產決定。在所有基金中，共同基金的比例高達95%。

除了證券商、銀行、保險公司和基金公司外，其他的Distributors也主導了龐大的證券交易，有些機構提供自己的產品和服務，有些則販售其他公司的產品。這些囊括大量資金的Distributors包括了：

1. Trust and Loan Companies – offer a broad range of financial services such as accepting savings, issuing term deposits, making loans, selling RRSP or tax deferred plans
2. Trusteed Pension Plans – offer to the employees of many companies, institutions, and other organizations
3. Government-Operated Pension Plans – include Canada Pension Plan (CPP) and Quebec Pension Plan (QPP)
4. Credit Unions and Caisses Populaires – cooperative, member-owned organizations which provides members services such as business and consumer deposit, mortgages, mutual funds, insurance, trust services, investment dealer services, and debit/credit cards
5. Sales Finance and Consumer Loan Companies – make direct cash loans and purchase discount installment sales contract from retailers and dealers
6. Property and Casualty Insurance Companies – purchase safe, short term securities
7. Saving Banks – only accept deposits
8. Business Development Bank of Canada – provide fixed-term loans to businesses

在每天交易結束後，所有的證券商都會清算當天所有交易，確保帳目正確無誤。這項工作是統一交給Canadian Depository of Securities (CDS)處理的，該系統每日會計算並且編輯出各公司的clearing settlement sheets，同時通知該會員需要轉入多少證券到其帳戶之中。

為了要確保資本市場的有效運作，許多Regulatory Organizations管理機構相繼被建立：

1. Office of the Superintendent of Financial Institutions (OSFI) –

Regulate and supervise banks, insurance, trust, loan and investment companies, and cooperative credit associations

1. Provincial Regulators –

a)     Canadian Securities Administrators (CSA): protects investors from unfair, improper or fraudulent practices and foster fair, efficient, and vibrant capital markets

b)     Autorite des Marches Financiers (AMF): administers the regulatory framework for Quebec financial sector

1. Self-Regulatory Organizations –

Responsible for enforcement of members’ conformity with securities legislation and prescribe rules of conduct and financial requirement for members

a)     Investment Dealers Association (IDA): protect investors and enhance the efficiency and competitiveness of capital markets and provide constructive to government when formulating national policies, rules, and industry standards

b)     Mutual Fund Dealers Association (MFDA): regulate the distribution and sales of mutual funds of ALL mutual fund dealers

1. Canadian Investor Protection Fund (CIPF) – (詳細規定參照原文1．46)

Protect customers in the event of the insolvency of a member of SRO (IDA, TSX Group, and ME) and oversee self-regulatory system

1. Canada Deposit Insurance Corporation (CDIC) –

Provide deposit insurance and contribute to the stability of financial system

1. Credit Union Deposit Insurance Corporations (CUDIC) –

Protect the deposits of credit union members

當客戶認為受到SRO中的會員不公平對待，在與該公司討論過後，仍無法滿足，由於SRO無權強制要求會員作出任何補償或提案(Resolution)，該客戶可以選擇控告該公司或是申請仲裁Arbitration。在仲裁前，客戶須先滿足開啟仲裁的條件，爾後雙方在仲裁前須簽定法律文件，確保仲裁結果俱有法律效力。

另外一個途徑是尋求Ombudsman for Banking Services and Investments (OBSI)協助解決，該組織為一獨立機構，專職調查客戶對提供金融服務的公司的申訴。不過OBSI所提出的決定並不俱有法律效力，如果該公司拒絕接收OBSI的裁定結果，OBSI將會公開上報這項申訴，迄今尚未有任何公司拒絕遵守OBSI的意見。